BILBoard avril 2025 – Entre droits de douane, turbulences et changements tactiques

Publié le 1^er avril 2025

Ce premier trimestre 2025 n'a pas été de tout repos. La volatilité des marchés s’est accrue : les marchés actions ont divergé, les obligations n'ont guère servis de refuge et les investisseurs se sont vus rappeler à quel point le sentiment peut basculer rapidement lorsque l'incertitude politique rencontre les tensions géopolitiques. Cette édition du BILBoard se concentre sur notre interprétation du paysage actuel et notre positionnement en termes de portefeuilles pour l’avenir.

Récapitulatif des marchés : Un trimestre volatil marqué par les tensions commerciales

Jusqu'à présent, l'année 2025 s’est caractérisée par une volatilité élevée et une baisse notable des marchés actions, en particulier aux États-Unis. Au cœur de ces turbulences se trouve un thème récurrent : l'incertitude commerciale.

Les droits de douane, souvent instaurés ou abrogés sans concertation préalable, ont amplifié l'imprévisibilité pour les entreprises et les investisseurs du monde entier. L'évolution rapide du paysage politique présente des défis opérationnels pour les entreprises et de nouvelles préoccupations en matière de prix pour les consommateurs américains, dont beaucoup ne disposent plus d'une réserve d'épargne aussi importante que pendant la période de la pandémie.

La première économie mondiale fait face à des préoccupations croissantes de stagflation : les actions américaines ont enregistré leur plus forte baisse trimestrielle depuis près de trois ans. Le S&P 500 a chuté de 4,6 %, tandis que le Nasdaq a perdu plus de 10 %.

En revanche, les actions européennes ont gagné environ 5 %, stimulées par l'optimisme suscité par une éventuelle résolution du conflit en Ukraine, ainsi que par l'annonce de dépenses budgétaires à grande échelle, ce qui a particulièrement favorisé les valeurs de l'aérospatiale et de la défense.

Ce qui a stimulé les actions a été cependant néfaste pour le marché obligataire. Les plans de dépenses en termes de défense de l'UE (avec un budget de 800 milliards d'euros en cours de préparation), ainsi que le pivot de la politique fiscale en Allemagne ont exercé une forte pression à la hausse sur les rendements. Les obligations de l'État allemand ont connu leur plus importante vague de vente depuis des décennies.

Malgré un trimestre qui a apporté plus de questions que de réponses, un actif s'est distingué : l'or. En tant que valeur refuge traditionnelle, il a en effet atteint un nouveau record à 3 128 USD l'once troy.

Vue macroéconomique : Ralentissement de la croissance, changement de politique

Les prévisions de croissance de la zone euro restent modérées et il est peu probable que les dépenses de défense aient un impact immédiat, étant donné le temps nécessaire à l'augmentation de la production nationale de défense. Lors de sa dernière réunion de politique monétaire, la BCE a abaissé ses prévisions de croissance pour cette année de 1,1 à 0,9 %, en laissant paraître une certaine incertitude. Par la même occasion, elle a laissé entendre qu'elle pourrait être proche de la fin de son cycle d'assouplissement, alors que l'inflation redescend et que les gouvernements se préparent à ouvrir les robinets des dépenses.

Aux États-Unis, si les données qualitatives ont été volatiles, les données quantitatives restent quant à elles relativement résistantes pour l'instant, le marché de l'emploi restant solide. L'impact des droits de douane reste incertain, or des politiques favorables à la croissance sont toujours attendues. Les autorités ont indiqué que les recettes des droits de douane seraient utilisées afin d’accorder « la plus grande réduction d'impôts de l'histoire américaine ». D’autres mesures de soutien sont également prévues, comme le récent décret visant à accroître la production américaine de minéraux essentiels tels que l'uranium, le cuivre, la potasse et l'or. La Fed prévoit un ralentissement de la croissance cette année (1,7 %) ainsi qu’une une hausse de l'inflation (PCE à 2,7 %), tandis que son diagramme à points continue d'indiquer deux nouvelles baisses de taux avant la fin de 2025. Des tarifs douaniers agressifs pourraient modifier cette trajectoire si les pressions sur les prix continuent de s'intensifier.

En Chine, les mesures annoncées pour stimuler la consommation sont jusqu'à présent perçues comme insuffisantes pour protéger l'économie contre l'impact potentiel de la montée des tensions commerciales.

Stratégie d'investissement

Au cœur de notre stratégie d'investissement réside une philosophie solide : maintenir la stabilité de nos convictions, tout en étant suffisamment flexibles pour s'adapter à l'évolution des marchés.

Actions

Dans un premier temps, nous avons maintenu notre surpondération aux actions américaines et avons également rééquilibré notre exposition à la hausse afin de conserver nos pondérations cibles suite à la correction du marché. Après plusieurs années de volatilité exceptionnellement faible, un retour aux normes historiques peut être déstabilisant, mais il crée aussi des opportunités. Pour l'heure, les fondamentaux restent suffisamment solides pour nous conforter dans notre position. En outre, le seuil de rentabilité des entreprises américaines est désormais plus bas, et nous constatons que les dirigeants achètent les actions de leurs entreprises à un rythme plus rapide que celui observé depuis le mois de juin. Nous notons également que notre stratégie de couverture, initiée à la fin de l'année dernière, s'est avérée bénéfique, puisqu'elle a expiré le 20 mars dans la monnaie, à l'un des points les plus bas du S&P 500 depuis le début de l'année.

En ce qui concerne les actions européennes, après une forte performance, nous avons sécurisé les gains et réduit les positions pour revenir à notre objectif de neutralité, estimant que la plupart des bonnes nouvelles ont déjà été intégrées dans les prix. Les droits de douane constituent clairement un obstacle majeur.

Dans le cadre de nos préférences sectorielles, nous avons procédé aux ajustements suivants afin de refléter l'évolution de l'environnement :

• Consommation de base aux États-Unis : Rehaussé à neutre
  Soutenues par un dollar plus faible et des bénéfices solides. Les valorisations sont attrayantes, même si les risques commerciaux restent préoccupants.
• Consommation discrétionnaire européenne : Rehaussé à neutre
  Signes de reprise dans les secteurs du luxe et de l'automobile, avec une amélioration du sentiment et des données économiques. Un certain risque tarifaire est déjà intégré.
• Services de communication européens : Rehaussé à Positif
  Les freins réglementaires et la faible exposition aux droits de douane en font une valeur défensive convaincante, avec la 5G et l'infrastructure numérique comme moteurs de croissance.
• Secteur financier européen : Rehaussé à Positif
  L'accentuation de la courbe des rendements et les rachats d'actions en cours sont de puissants obstacles. Malgré des rendements en dividendes plus faibles, le secteur reste robuste.
• Industrie européenne : Rehaussé à Positif
  Soutenues par l'amélioration des PMI et les investissements gouvernementaux dans la défense et les infrastructures, en particulier en Allemagne.
• Soins de santé en Europe : rétrogradé à neutre
  Prise de bénéfices après une forte performance. Des freins divers, notamment les changements de devises, l'incertitude de la politique américaine et l'expiration des brevets.
• Immobilier européen : Rétrogradation à neutre
  La hausse des rendements obligataires et l'évolution du marché vers l'infrastructure rendent les perspectives à court terme difficiles.
• Services publics européens : Rétrogradation à neutre
  Les tendances en matière d'électrification restent favorables, or la hausse des rendements constitue un obstacle pour ce secteur sensible aux taux d'intérêt.

Obligations

Les obligations européennes de qualité continuent de constituer la majeure partie de notre exposition aux obligations. Cela s'est avéré bénéfique lors des récentes turbulences du marché ; alors que les spreads de crédit américains se sont élargis en même temps que les marchés boursiers, les spreads européens sont restés relativement stables. Le crédit européen présente toujours des caractéristiques techniques et fondamentales solides. À l'avenir, le segment devrait être soutenu par de nouveaux plans de dépenses budgétaires. Au sein de l'Investment Grade, nous considérons les hybrides financiers et d'entreprises comme étant les segments les plus attrayants.

Nous complétons cette exposition par une part de titres à haut rendement afin d'augmenter les revenus des portefeuilles, tout en étant vigilants en matière de risque de crédit. En effet, nous préférons la nature plus défensive du haut rendement européen. Aux États-Unis, les prêts semblent mieux positionnés que le segment haut rendement.

Estimant que la pression sur les taux européens pourrait se maintenir en raison de la nouvelle orientation budgétaire de la zone euro, nous avons réduit l'exposition aux titres souverains dans les profils Defensive, Low et Medium. Le produit de cette vente a été alloué à de la dette émergente (EMD). Nous préférons les obligations en devises fortes qui ont mieux performé, bénéficiant d'un resserrement substantiel des spreads et d'un portage attractif, en particulier dans les pays les moins développés. En augmentant notre exposition à la dette des marchés émergents, nous augmentons également notre exposition à la courbe américaine. La Fed ralentissant le rythme de réduction de son bilan, la pression sur les rendements du Trésor devrait s'atténuer.

Réflexions finales

Bien que les droits de douane aient été un outil politique privilégié par le président D. Trump dans le passé, la manière dont les mesures commerciales sont désormais introduites, souvent de manière abrupte et sans concertation préalable, a pris de court à la fois les alliés et les adversaires. Les investisseurs se retrouvent également déconcertés, non seulement par les changements de politique en eux-mêmes mais aussi par l'apparente disposition de l'administration à accepter la volatilité du marché, ainsi que les risques associés pour la croissance économique américaine.

Les ventes du premier trimestre reflètent une augmentation de la prime de risque alors que les marchés s'adaptent à ce nouvel environnement moins prévisible. Pourtant, dans ce contexte d'incertitudes, notre objectif reste clair : nous restons concentrés sur les fondamentaux et nous nous appuyons sur nos convictions, tout en faisant preuve d'agilité et d'adaptabilité.

Qu'il s'agisse de rééquilibrer l'exposition aux actions régionales et d'augmenter notre allocation à la dette des marchés émergents, ou d'affiner nos positions sectorielles en réponse aux changements macroéconomiques et politiques, nous continuons à naviguer en 2025 avec vigilance et confiance. Nous restons attentifs aux risques tout en cherchant activement les opportunités.