BILBoard Novembre 2024 – Au-delà des élections américaines

Si la course à la présidentielle américaine du 5 novembre s'accélère, l'activité demeure pour l’essentiel au point mort en raison de l’issue incertaine du scrutin et des différences de programmes très marquées des deux candidats. Dès lors que la stabilité fait partie intégrante de notre philosophie d'investissement, nous nous gardons de tout pari binaire quant à une issue donnée. Cela relèverait à nos yeux davantage du jeu de hasard que de l’investissement. Nous veillons plutôt à ce que notre allocation d'actifs soit suffisamment robuste pour affronter la volatilité à court terme qui pourrait survenir. Après le verdict des urnes, nous adapterons bien sûr notre stratégie si nous estimons que les changements à Washington modifient le paysage économique et notre scénario de base.

Comme nous l’écrivions dans le dernier BILBoard, l’ancien Président Trump fait campagne pour des impôts bas, une réglementation faible, des coûts énergétiques bas et des droits de douane plus élevés. Les grandes compagnies pétrolières, les sociétés financières et les sociétés axées sur le marché intérieur figurent parmi les bénéficiaires potentiels d’un tel programme. Mme Harris, de son côté, propose d'augmenter l'impôt sur les sociétés, d'accorder des crédits d'impôt aux familles à revenus moyens inférieurs et d'interdire au niveau fédéral les prix abusifs dans les magasins d'alimentation. Les projets de Mme Harris visant à étendre l'assurance-maladie (Medicare) et à réformer le prix des médicaments pourraient en revanche pénaliser les prestataires de soins de santé, tandis que les consommateurs, les entreprises actives dans les énergies renouvelables et les fabricants de véhicules électriques (VE) pourraient avoir le vent en poupe. En ce qui concerne la loi sur la réduction de l'inflation (IRA), qui représente plusieurs milliards de dollars, la continuité est attendue sous la présidence de Mme Harris. Le programme n’a en revanche bénéficié d’aucun vote de la part des membres du parti républicain au Congrès et lors des rassemblements de campagne, Trump a promis de « mettre fin » à l'IRA s'il était élu.

La dette nationale américaine s'élève à 99 % du PIB et, en cas de statu quo, elle devrait atteindre 125 % en dix ans, selon le Congressional Budget Office. D’après un nouveau rapport du Comité pour un budget fédéral responsable (CRFB), un groupe non partisan, si Mme Harris s’empare du bureau ovale, ce ratio pourrait atteindre 133 % du PIB. Avec Trump, pour autant que ses engagements passent le cap du Congrès, il pourrait atteindre 142 %. L'évolution des attentes concernant l’identité du futur locataire de la Maison-Blanche crée déjà de la volatilité sur l’extrémité longue de la courbe des taux ; lorsque les probabilités augmentent pour Trump, l’extrémité longue de la courbe monte également en raison des préoccupations budgétaires. En outre, il convient de noter que les droits à l’importation ainsi qu'une position plus stricte sur l'immigration pourraient être inflationnistes, avec à la clé une hausse des rendements à long terme et une pentification de la courbe des taux.

La polarisation des résultats potentiels des élections pèse sur le climat des affaires aux États-Unis. Selon l'enquête de la NFIB, l'incertitude parmi les petites entreprises n'a jamais été aussi grande. Si l'on examine les indices PMI, qui couvrent les grandes entreprises, les prévisions des entreprises pour l'année à venir sont tombées à leur niveau le plus bas depuis près de deux ans, dans un contexte d'incertitude accrue à l'approche du scrutin présidentiel. L'enquête ISM met en évidence une demande anémique, les entreprises n'étant pas disposées à investir dans le capital et les stocks en raison des doutes entourant la politique monétaire et aux élections. À titre d'illustration, une enquête du Financial Times a révélé qu'à l'approche d’un scrutin à grands enjeux, quelque 40 % des plus gros investissements manufacturiers américains annoncés au cours de la première année des politiques industrielles et climatiques phares de Joe Biden ont été retardés ou interrompus, pour un montant total de plus de 80 milliards USD.

Source : NFIB, Bloomberg, BIL

Une chose est sûre : quelle que soit l'issue des élections, la levée de cette énorme source d'incertitude au début du mois de novembre devrait déclencher un dégel de l’activité, les entreprises retournant à leur planche à dessin et ajustant leurs stratégies en conséquence.

Par ailleurs, l'économie américaine continue de prospérer. Les perspectives d'un atterrissage en douceur se sont améliorées, grâce à la vigueur du secteur des services qui continue de stimuler la croissance. La consommation se maintient, le marché du travail ralentit sans s’effondrer, et l'inflation semble se rapprocher de l'objectif de 2 %. La Fed a donné le coup d'envoi de son cycle d'assouplissement avec une réduction exceptionnelle de 50 points de base et la poursuite de ces baisses de taux devrait contribuer à maintenir le tempo conjoncturel.

L'économie de la zone euro, déjà en difficulté, est également exposée aux résultats des élections. Les États-Unis représentent environ 20 % des exportations de l'UE et Trump a proposé d'imposer des droits de douane de 10 % sur toutes les importations américaines. Même si cela ne se concrétise pas, une augmentation de l'incertitude politique suffirait à nuire à la croissance. La dernière guerre commerciale de 2018/19 a montré qu'en matière de droits de douane, l’aboiement est parfois plus à craindre que la morsure. L'économie du Vieux Continent a fortement ralenti au cours de cet épisode et, rétrospectivement, ce ralentissement était davantage une conséquence des doutes concernant la portée et l'ampleur des droits de douane que des droits de douane à proprement parler. Ce regain d'incertitude ne pourrait pas arriver à un pire moment pour la zone euro ; son secteur manufacturier est déjà exsangue et celui des services connaît lui aussi un fléchissement. Le seul point positif est que la BCE est en train d'assouplir sa politique, ayant déjà procédé à deux baisses de taux d'un quart de point. L'inflation globale étant désormais inférieure à l'objectif de 2 %, l'euro relativement vigoureux et la croissance plus atone que prévu, la BCE pourrait adopter une trajectoire encore plus accommodante à l'avenir.

Nous constatons que l'économie britannique reste solide et que la Banque d'Angleterre adopte une attitude accommodante.

En Asie, à la fin du mois de septembre, les responsables politiques chinois ont, de manière inattendue, lancé une série d'efforts concertés pour soutenir l’économie, y compris des mesures monétaires et des mesures de relance budgétaire [limitées]. Celles-ci visent essentiellement à restaurer la confiance du marché et à doper la liquidité (par exemple, l'abaissement des exigences en matière de réserves devrait libérer 1 000 milliards RMB dans le système). S'il est encourageant de constater que les décideurs politiques intensifient leur action, nous ne pouvons ignorer le fait que le marché du logement est toujours soumis à d'énormes pressions, et que l’arsenal des mesures déployées demeure insuffisant. Les biens immobiliers sont le principal actif des ménages en Chine et tant que la situation du secteur ne sera pas stabilisée, il est difficile d'envisager un redressement significatif de la demande de prêts, de la consommation et, plus généralement, de l'économie. La Chine reste confrontée à des difficultés structurelles et les questions relatives à une éventuelle japonisation de l’économie se profilent à l'horizon.

Décisions d'investissement

Nous maintenons une légère sous-pondération des actions, tout en conservant quelques cartouches au cas où la volatilité créerait des opportunités de l’étoffer. Nous avons toutefois procédé à quelques ajustements au sein de notre exposition existante aux actions, en transférant 10 % de notre exposition aux actions américaines vers les petites capitalisations. Compte tenu du maintien de la croissance, de l’atténuation de l’inflation et de la posture accommodante adoptée par la Réserve fédérale, les vents contraires qui ont frappé les petites capitalisations au cours des dernières années devraient s'estomper à moyen terme.

Au vu des efforts déployés par les responsables politiques chinois pour rétablir la confiance, nous avons également réduit notre sous-pondération des actions chinoises. Cet arbitrage avait pour but d'aligner la proportion de la Chine dans notre exposition globale aux marchés émergents sur le poids du pays au sein de l'indice de référence des marchés émergents mondiaux (environ 25 %). Ces opérations ont été financées par une réduction de l'exposition aux marchés émergents hors Chine. Il convient de noter que nous ne nous attendons pas à ce que le rallye qui a suivi l'annonce inattendue de la politique monétaire se reproduise. Toutefois, nous notons qu'une grande partie de cette hausse a été alimentée par les investisseurs individuels et qu'elle a été motivée par le sentiment. Les nouvelles liquidités qui seront libérées par ces changements de politique monétaire se font encore attendre et pourraient faire souffler des vents favorables.

Sur le plan sectoriel, nous continuons de privilégier les technologies de l'information, les soins de santé en Europe, l'immobilier, les services de communication aux États-Unis et les services aux collectivités. Ces derniers ont connu une très forte hausse depuis le début de l'année et nos experts en actions surveillent activement les opportunités de verrouiller ces gains sur certains titres bien précis. Nous restons toutefois optimistes à l'égard du secteur qui bénéficie du vent arrière structurel de l'IA et de la multiplication subséquente des centres de données.

Au sein de l’univers obligataire, nous avons échangé l'exposition aux bons du Trésor américain contre une exposition aux titres souverains européens « core ». Une croissance plus faible que prévu dans la zone euro pourrait inciter la BCE à adopter une attitude plus conciliante à l'avenir, tandis qu'aux États-Unis, un scénario d'atterrissage en douceur pourrait faire grimper la partie longue de la courbe, avec à la clé une pentification. Cette décision protège quelque peu les portefeuilles contre la volatilité potentielle de la courbe des taux américains à l'approche de l'élection.

Conclusion

L’actualité concernant les élections américaines a le don de faire bouger les marchés à court terme, mais ces mouvements sont éclipsés par les gains à long terme créés par les cycles des marchés et des entreprises. Dans la mesure où notre philosophie d'investissement vise à générer des performances pour nos clients tout au long du cycle, nous accordons plus d'importance aux fondamentaux et aux facteurs qui les influencent (des innovations technologiques à la mondialisation) qu'aux gros titres quotidiens de la course à la présidentielle.

Mais cela ne veut pas dire que la politique n'a pas d'importance. La position de l'administration américaine en matière de fiscalité, de commerce, de concurrence, de soins de santé, d'activité industrielle, etc. peut évidemment avoir un impact significatif sur certains secteurs, qui peuvent à leur tour affecter l'économie dans son ensemble. Pour autant, les changements de politique n’ont pas seulement tendance à être progressifs, mais l'histoire montre également qu'il est très difficile de prédire comment une politique donnée peut affecter l'économie et les marchés. Nous adaptons donc notre stratégie d'investissement avec prudence.

L’on retiendra au final que tout au long de l'histoire, le S&P 500 a enregistré en moyenne des gains à deux chiffres, que le locataire de la Maison-Blanche soit républicain ou démocrate, et ce grâce à la puissance de la capitalisation des intérêts.

BIL Asset Allocation Matrix